首尾业绩相差近100个百分点，主动权益基金谁居首谁掉队？

　　“股市进入了相对可为的阶段”

　　在近一个多月以来的回暖行情中，A股市场震荡之中仍保持向上姿态，盘面交投活跃。赚钱效应下，主动权益基金的净值反弹表现十分亮眼，尤其是重仓北交所以及科技类赛道的产品。不过随着行情的分化，主动权益基金之间的业绩分化也在加剧。

　　Wind数据显示，截至11月8日，超过八成主动权益基金的产品年内收益为正，前十强的年内回报均超过51%。其中，国融融盛龙头严选A以63.83%的年内回报暂列第一，而垫底的金元顺安优质精选A年内下跌35.54%；这也意味着，离年底不足2月，主动权益类基金的首尾相差超过99个百分点。

　　“10月以来，伴随着指数的回踩，投资者情绪逐渐从亢奋回归理性，市场正不断积蓄第二波做多力量。”金鹰基金首席经济学家杨刚对第一财经表示，本轮国内政策的重大转向体现了思路和重心的转变，最终将成为指引市场拐点和明确方向的最积极信号，A股长期向上的确定性仍较强。

　　对于热门的北交所赛道，中欧基金基金经理宋巍巍对第一财经表示：“北交所定位高，政策响应快，历史包袱更少，北交所的行情会贯穿本轮牛市。”在他看来，随着A股市场底部抬升，成交金额放大，北交所会随着A股继续上行，并且表现出小盘股更大的弹性。这一板块的主要风险在于仓位的把握和对回撤的控制上，建议投资者尽量选择在市场情绪低位布局。

　　北交所主题成“逆袭密码”

　　Wind数据显示，剔除今年成立的新基金，9月24日至11月8日，超过99%的主动权益基金（包括普通股票型、偏股混合型、灵活配置型、平衡混合型基金，仅计算初始基金，下同）实现上涨。

　　结合定期报告来看，北交所行情成为了此轮行情中的“逆袭密码”。在反弹前十的产品中，4只实现翻倍，北交所主题基金占据了8席。而区间回报排名第一的同泰开泰A，虽并非主题产品，但重仓股均为北交所个股。

　　记者注意到，同泰开泰A在今年一季度更换了基金经理。截至当季末，现任基金经理王秀将所有的重仓股更换成北交所个股。在此轮行情之前的9月23日，该产品的年内回报为-45.87%，在数千只主动权益产品中排名垫底。

　　王秀在基金中期报告中表示，其主要持仓集中在高端装备、新材料、医药生物等科技属性和成长性较突出的行业，尤其是北交所“专精特新”的优质公司。“这些企业代表了国家鼓励的创新型中小企业的发展方向，估值处于低位，未来的潜力较大。”

　　9月24日行情回暖后，北交所迎来“泼天的富贵”。据第一财经统计，9月23日，北交所当日的成交额为20.41亿元；27日起，日成交额便提高至百亿元以上。截至11月11日，北交所的单日成交额为394.05亿元，月初以来日成交额最高触及617.41亿元。

　　相较于这波行情之前，北交所的日成交额增加了18倍，最高增加了29倍以上。与此同时，北证50指数在这期间累计上涨了133.81%。

　　经过此轮回血后，同泰开泰A的年内回报为14.16%，远远覆盖了年内亏损。其他北交所主题产品也是类似情况。截至11月8日，11只北交所主题基金今年以来的平均回报为32.33%，而在9月23日时，这一数值为-29.8%。

　　“北交所的热度除了交易所内行业基本面变化的驱动外，更重要的是政策驱动。”宋巍巍对第一财经表示，投资北交所并不是简单的主题投资，而是在中国经济转型和资本改革中起着重要作用的“专精特新”企业重要平台。

　　宋巍巍认为，牛市中，历史高点的估值是必然事件，投资者需要把握的是自己的风险偏好、仓位，以及进出时点。本轮行情的周期由中美两国的货币政策周期起，即流动性推动，那么对货币政策周期的节奏把握决定了投资节奏。

　　业绩首尾相差拉大

　　整体而言，金融和科技股行情的年内表现格外亮眼。Wind数据显示，截至11月11日，申万一级行业中，非银金融板块以47%的年内回报领跑，通信、电子等行业指数紧随其后，均涨超30%。

　　而9月下旬以来，除了北交所行情外，以AI相关的计算机和电子板块表现尤为活跃，成为市场反弹“急先锋”。两大板块在这轮行情之中的区间回报都超过62%。而反弹幅度较低的煤炭、公共事业等板块仅有10%左右的上涨。

　　分化的行情下，也让主动权益基金的业绩差距进一步拉大。截至11月8日，前十强的年内回报均超过51%。其中，国融融盛龙头严选A、西部利得策略优选A、大摩数字经济A、东财数字经济优选A等产品的年内回报均超过61%。

　　另一方面，年内跌幅仍超过20%的主动权益类产品还有29只。其中，金元顺安优质精选A在这轮反弹中仅获得6.98%的涨幅，年内回报为-35.54%；此外，富荣价值精选A、大成动态量化A等产品的下跌幅度超过30%。至此，主动权益类基金的首尾相差超过99个百分点。

　　观察部分产品的调仓换股情况，在今年的轮动行情中，有些基金经理的调仓姿态似乎更为灵活，选择采取较为分散的持仓和“游击战”策略，不仅不过于依赖单一的重仓股，反而大幅更换重仓股，但这也意味着更加考验基金经理的能力。

　　以目前领先的国融融盛龙头严选A为例，该基金重点围绕算力和科技板块进行调仓换股，近三个季度调仓动作较大：一季度将前十大重仓股全部更换，二季度又更换了9只重仓股，而三季度则更换了7只。

　　在国融融盛龙头严选A的最新前十大重仓股中，截至11月11日，同花顺、东方财富、指南针、太辰光等个股自9月24日以来的回报已经超过1.6倍，欣旺达、紫光股份也涨超60%，这也带动基金净值实现大幅上涨。

　　同样大幅调仓的金元顺安优质精选A却有不同的表现。该基金在近三个季度都将前十大重仓股进行更换。三季度末，金元顺安优质精选A主要聚焦在电力赛道，十只重仓股中，电力板块占据一半。

　　今年上半年，在近八成细分板块还在“跌跌不休”时，电力赛道表现较为强劲，上涨幅度达到13.47%。而今年三季度，这一赛道转而下跌，区间回撤最大达到15.53%，这也导致高位进场的金元顺安优质精选A虽然在普涨行情中收获了6.98%的上涨，但年内整体业绩并不乐观。

　　权益市场相对可为

　　“目前的政策环境对权益市场非常友好，我认为股市进入了相对可为的阶段。但急速上涨后，后续可能会迎来偏结构性的行情。”兴证全球基金基金经理董理对第一财经表示，目前政策的方向正在推动资本市场和经济发展向好，也期待后续政策持续发力，并且符合市场期待。

　　杨刚认为，随着美国大选的落地，不确定性的风险较充分释放，国内一揽子增量政策有望推动基本面持续修复，且预期未来的增量政策仍留有余地，由此带动A股市场全面大涨，市场正进入向上突破的关键时点，流动性也具备良好支持。

　　此外，近期从金融部门到中央层面的政策催化不断，在货币、财政、资本市场层面持续释放转向信号。“中国经济继续向好仍是大概率事件，货币政策及潜在的财政政策等一系列措施有助于推动经济的企稳回升和市场风险偏好的进一步修复。”杨刚说。

　　摩根士丹利基金分析人士则对第一财经表示，当前市场处于业绩真空期，估值因子优于业绩因子，主题板块的活跃度预计能够维持，寻找产能供给拐点、业绩拐点为更有效的策略，因此在部分中游制造领域出现的概率较大。

　　“中期而言，我们对市场保持乐观看法。”该分析人士认为，过去受制于经济悲观预期逐步加重而导致估值中枢大幅下移的部分顺周期板块也值得重视。此外，短期经济数据出现改善迹象，未来仍有政策值得期待，这为明年上市公司业绩改善提供了很好的基础。

　　站在当前时点，杨刚分析称，市场仍处于修复的窗口期，建议沿科创与自主可控、政策稳增长发力及防御属性红利资产等三类线索做平衡布局。以红利资产为例，他认为，红利资产的长期配置价值仍存，鉴于内外因素走向仍有不确定性，适度的风险对冲也需要考虑。

　　“目前红利资产的股债性价比仍处于一倍标准差以上，近期市场交易拥挤度也降至历史底部，偏价值及防御特征的配置方向依然有一定吸引力。”杨刚说。

　　在董理看来，目前资金在寻找一个清晰的主线，围绕新质生产力，以及政策推动下周期行业里弹性较大的公司可能会是两大主线。“从价值资产来说，能提供稳定现金流、商业模式好，能够抵御通胀，业绩波动少的企业是有长期配置的价值。”